Này, dạo này nhìn DXY nó lại dao động loanh quanh 104,5, M2 toàn cầu đang tăng chậm lại. Khi DXY di chuyển như thế này, nó sẽ kéo theo một luồng thanh khoản chảy ra khỏi các tài sản rủi ro, nhưng điều thú vị là, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đang cho thấy một sự phân kỳ tinh tế. Trong bối cảnh đó, một 'tiếng sét' từng được cho là của vĩ mô đã vang lên: Tom Lee, nhà phân tích kỳ cựu của Wall Street, đồng thời là Chủ tịch của BitMine, đứng lên khẳng định Ethereum đang ở ngay trước một 'siêu chu kỳ' do Wall Street thúc đẩy. Giá ETH đang ở 1,880 đô la, thấp hơn 60% so với đỉnh lịch sử. Đây là lúc thị trường sợ hãi nhất. Và cũng chính lúc này, người ta thường nói những điều mà họ muốn bạn tin nhất.
Hãy đặt mình vào bối cảnh hiện tại. Chúng ta đang sống trong một thế giới mà các ngân hàng trung ương đã bơm một lượng thanh khoản khổng lồ vào hệ thống trong đại dịch, và bây giờ, họ đang cố gắng 'rút cạn' nó. Tốc độ tăng trưởng M2 cho thấy điều này giống như một bữa tiệc đã kết thúc, và những kẻ đến sau đang phải gánh chịu hậu quả. Tuy nhiên, có một dòng chảy ngầm đang mạnh lên: dòng vốn của các tổ chức. Họ không mua Bitcoin hay Ethereum như một tài sản đầu cơ nữa, mà họ đang xây dựng hạ tầng. BlackRock tung ra BUIDL, quỹ tiền tệ mã hóa đạt mức xếp hạng cao nhất của Moody's. JPMorgan tiếp tục dự án MONY của họ kể từ năm 2020. Đây là những gì forward guidance ám chỉ khi họ nói về 'sự chấp thuận của tổ chức', nhưng không phải ai cũng hiểu được hàm ý sâu xa của nó: họ không đến để chơi, họ đến để xây dựng một lớp tài chính mới trên blockchain.
Điều mà các dev không nói với bạn là, toàn bộ câu chuyện 'vĩ mô' của Ethereum giờ đây được định hình bởi hai yếu tố chính. Thứ nhất, sự thống trị của EVM như một lớp thanh toán cho các tổ chức. Có gần 6,000 nhà phát triển đang làm việc trên các stack EVM, đó là một con số khổng lồ và là hào sâu nhất của Ethereum. Thứ hai, sự ra đời của các L2 như Robinhood Chain. Ngày 1/7, Robinhood đã ra mắt chain riêng trên Arbitrum. Và ngay lập tức, khối lượng giao dịch DEX trên chain này đã vượt qua chính Ethereum L1, đạt 811 triệu đô la/ngày. Đây là một tín hiệu mạnh mẽ, cho thấy sức hút của việc đưa người dùng bán lẻ khổng lồ của một ứng dụng tập trung lên một lớp thanh toán phi tập trung. Tuy nhiên, đây mới chỉ là phần nổi của tảng băng. Vấn đề cốt lõi nằm ở 'dòng chảy giá trị' (value flow). Tom Lee ca ngợi việc Robinhood Chain dùng ETH làm gas token, và coi đây là bằng chứng cho thấy 'ETH là tiền'. Nghe có vẻ rất logic. Nhưng hãy nhìn vào tốc độ của dòng chảy. Chỉ số velocity quan trọng ở đây là, nó gần như không tạo ra doanh thu cho L1. Đồng nghiệp của tôi tại Artemis, Jon Ma, đã chỉ ra một góc nhìn phản trực giác: Robinhood Chain gần như không phải trả phí cho Ethereum L1. Hầu hết giá trị đều bị giữ lại ở lớp Arbitrum và chính Robinhood. Vậy, 'ETH là tiền' ở đây có ý nghĩa gì nếu dòng chảy của nó không đổ ra 'đại dương' L1? Nó giống như một thành phố có một dòng sông chảy qua, nhưng nước lại bốc hơi hết trước khi đến được biển.
Góc nhìn phản trực giác ở đây chính là sự khác biệt giữa 'hành vi sử dụng' và 'giá trị nắm giữ'. Tom Lee và BitMine, với 5.77 triệu ETH trong tay, rất muốn bạn tin rằng bất kỳ sự tương tác nào với ETH đều làm tăng giá trị của nó. Nhưng thực tế, nếu một tài sản được sử dụng rộng rãi nhưng không mang lại lợi suất cho những người nắm giữ nó, thì đó là một 'hàng hóa', không phải 'tiền'. Một đồng tiền thực sự phải có khả năng chống lại lạm phát và tạo ra sự khan hiếm. Việc Robinhood Chain dùng ETH chỉ giống như việc bạn dùng đồng đô la để mua xăng. Nó được tiêu thụ, không được tích lũy. Điều này giải thích tại sao mặc dù có những dấu hiệu tích cực về sự chấp nhận, giá ETH vẫn giảm. Thị trường đang bắt đầu hiểu ra điều này: sự thống trị về mặt ứng dụng không đồng nghĩa với sự thống trị về mặt tài sản.
Tuy nhiên, có một điều mà Tom Lee có thể đúng. Tốc độ tăng trưởng của việc đưa tổ chức lên Ethereum là có thật. BlackRock và JPMorgan đang ở đây. Họ đang phát hành các quỹ tiền tệ, một bước đệm cho các tài sản lớn hơn như trái phiếu và cổ phiếu. Đây là một quá trình dài hạn. Nhưng câu hỏi đặt ra là, khi nào thì điều này được định giá? Câu trả lời là, nó chưa được định giá. Bởi vì nó đang bị che khuất bởi một làn sóng đầu cơ ngắn hạn khác: các Meme coin trên Base và Robinhood Chain. Những đồng tiền này không tạo ra giá trị lâu dài, chúng chỉ là một thứ 'ma túy' tạm thời cho thị trường. Sự trỗi dậy nhanh chóng của Base, vượt qua Robinhood Chain, cho thấy ngay cả trong thế giới L2, sự cạnh tranh vẫn rất khốc liệt. Nếu dòng chảy này cạn kiệt, và các tổ chức vẫn tiếp tục xây dựng, thì chúng ta sẽ thấy một sự phân kỳ rõ rệt giữa giá và giá trị. Tom Lee nói đúng về vĩ mô, nhưng có lẽ ông ấy đang sai về dòng chảy tiền tệ. Bạn có đang đánh cược vào sự thống trị của ứng dụng, hay vào sự khan hiếm của tài sản? Đây là lúc để suy nghĩ lại về chu kỳ này.