Bitcoin mắc kẹt tại 64.000 USD: FOMC khó đoán nhất sáu năm và cái bẫy của sự không chắc chắn

Khi dòng tiền từ các quỹ ETF Bitcoin spot bắt đầu phân tán về các quỹ nhỏ hơn vào ba ngày trước cuộc họp, tôi biết thị trường đang chuẩn bị cho một điều gì đó bất thường. Hợp đồng tương lai trên CME định giá xác suất tăng lãi suất ở mức 30-38%. Trong sáu năm qua, các cuộc họp FOMC gần như luôn có kết quả có thể đoán trước với xác suất trên 99%. Lần này, con số 30-38% là một tín hiệu cho thấy sự chia rẽ sâu sắc giữa các nhà đầu tư. Bitcoin giảm 3.000 USD chỉ trong một ngày. Sau đó, nó hồi phục lên 64.500 USD. Rồi lại trượt xuống 63.800 USD ngay trước khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ công bố quyết định. Khi thông báo giữ nguyên lãi suất ở mức 3,50%-3,75% được đưa ra, bitcoin nhẹ nhàng quay trở lại trên 64.000 USD. Phản ứng quá yếu ớt so với một sự kiện được gọi là "không thể đoán trước nhất trong sáu năm". Và điều đó khiến tôi đặt câu hỏi: liệu thị trường đã định giá xong mọi thứ chưa, hay nó chỉ đang chờ đợi một biến số thực sự – Kevin Warsh? Tôi đã phân tích dữ liệu on-chain từ năm 2017, từ thời kỳ ICO cho đến mùa hè DeFi 2020, rồi cơn sốt NFT 2021 và chu kỳ bear market 2022. Mỗi chu kỳ đều có một yếu tố dẫn dắt riêng. Năm 2017, đó là sự điên rồ của các đợt chào bán token. Năm 2020, thanh khoản từ các pool Uniswap. Năm 2021, wash trading trên OpenSea. Nhưng hôm nay, không có chỉ số on-chain nào giải thích được hành vi giá. Khối lượng giao dịch trên các sàn lớn giảm. Số dư bitcoin trên các ví sàn giao dịch không thay đổi đáng kể trong 24 giờ qua. Không có sự gia tăng đột biến nào trong dòng tiền ròng từ sàn giao dịch. Nói cách khác, chuỗi khối đang im lặng. Điều đó bất thường. Bởi vì trong quá khứ, trước các sự kiện vĩ mô lớn, tôi thường thấy một làn sóng bitcoin chuyển đến các sàn giao dịch, báo hiệu ý định bán. Lần này, không có gì. Thay vào đó, áp lực bán xuất hiện trên thị trường phái sinh, nơi các nhà giao dịch buộc phải thanh lý các vị thế đòn bẩy khi mức độ không chắc chắn tăng cao. Các quỹ phòng hộ đã giảm quy mô vị thế của họ trước cuộc họp. Họ không muốn ôm một tài sản biến động mạnh trong khi chờ đợi một người đàn ông có khả năng thay đổi hướng đi của chính sách tiền tệ toàn cầu. Chỉ số bất thường ở đây là khoảng cách giữa xác suất tăng lãi suất 30% và 38%. Trong một thị trường hiệu quả, mức chênh lệch như vậy hiếm khi xuất hiện. Nó cho thấy các mô hình định giá của các ngân hàng lớn đang mâu thuẫn với nhau. Một số ngân hàng tin rằng Warsh sẽ buộc phải thắt chặt để kiểm soát lạm phát. Một số khác tin rằng ông sẽ thận trọng vì tăng trưởng kinh tế đang chậm lại. Sự mâu thuẫn này tạo ra một vùng nhiễu loạn mà các thuật toán giao dịch tần suất cao không thể xử lý. Kết quả là một mô hình giá dập dềnh quanh mức 64.000 USD, như một con thuyền nhỏ giữa cơn bão. Để hiểu rõ hơn, tôi nhìn lại lịch sử. Kể từ tháng 3 năm 2020, khi đại dịch Covid-19 khiến thị trường sụp đổ, Cục Dự trữ Liên bang đã bơm thanh khoản khổng lồ vào hệ thống tài chính. Bitcoin, cũng như các tài sản rủi ro khác, đã hưởng lợi trực tiếp từ làn sóng tiền tệ này. Nhưng giờ đây, kỷ nguyên đó đã kết thúc. Lãi suất ở mức 3,50%-3,75% có nghĩa là chi phí cơ hội của việc nắm giữ một tài sản không sinh lời như bitcoin đã tăng lên đáng kể. Trong môi trường lãi suất thấp, các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận rủi ro hơn. Trong môi trường lãi suất cao, họ đòi hỏi một mức bù rủi ro lớn hơn. Đây không phải là một lý thuyết trừu tượng. Đây là dòng vốn thực tế. Tôi còn nhớ năm 2022, khi tôi phân tích chỉ số MVRV (tỷ lệ giá trị thị trường so với giá trị thực hiện) và thấy nó chạm đáy lịch sử 0,8. Lúc đó, tôi viết một báo cáo nội bộ, khuyến nghị mua vào, và ba tháng sau, giá hồi phục 40%. Nhưng hôm nay, tôi không thể sử dụng cùng một công thức. MVRV là một chỉ số đo lường tâm lý của những người nắm giữ dài hạn. Nó không thể phản ánh được tác động từ một quyết định chính sách của một người mà chưa ai từng nghe phát biểu với tư cách là Chủ tịch Fed. Kevin Warsh là một biến số nằm ngoài mọi mô hình. Tôi thường nói với các đồng nghiệp rằng phương pháp tốt nhất để hiểu thị trường tiền điện tử là theo dõi hai thứ: dòng tiền ổn định và tổng nguồn cung stablecoin. Trong tuần qua, tổng nguồn cung USDT và USDC đã không có sự tăng trưởng đáng kể. Điều đó có nghĩa là không có dòng tiền mới từ bên ngoài vào hệ sinh thái. Trong một thị trường tăng, chúng ta thường thấy nguồn cung stablecoin tăng nhanh, vì các nhà đầu tư chuyển tiền pháp định vào tiền điện tử. Sự vắng mặt của hiện tượng này trong tuần trước là một dấu hiệu đáng chú ý. Khi tôi kiểm tra dữ liệu từ CryptoQuant, tôi thấy tỷ lệ dòng tiền ròng trên chuỗi ở mức âm nhẹ, nghĩa là nhiều bitcoin đang rời khỏi các sàn giao dịch hơn là vào. Điều này thường được coi là một tín hiệu tích cực – những người nắm giữ đang rút tài sản về ví lạnh. Nhưng trong bối cảnh này, nó có thể đơn giản là vì khối lượng giao dịch quá thấp, không có lý do gì để chuyển tiền đến sàn. Câu chuyện thực sự, theo tôi, là sự chuyển đổi bản chất của bitcoin. Người ta gọi nó là "vàng kỹ thuật số", một tài sản lưu trữ giá trị phi chính phủ. Nhưng hôm nay, nó đang giao dịch như một cổ phiếu công nghệ beta cao. Nó phản ứng với tin tức lãi suất, với cuộc họp báo, với bất kỳ tín hiệu nào từ Washington. Điều đó không có nghĩa là luận điểm "vàng kỹ thuật số" sai. Nó chỉ có nghĩa là trong ngắn hạn, dòng thanh khoản và tâm lý rủi ro lấn át các nguyên tắc cơ bản. Khi thị trường hoảng loạn, vàng và bitcoin không hoạt động giống nhau. Bitcoin hoạt động giống như Nasdaq hơn. Điều khiến tôi thận trọng, tuy nhiên, là một khả năng phản trực giác. Truyền thông đang gắn nhãn cuộc họp này là "không thể đoán trước". Nhưng chính sự không thể đoán trước đó đã được phản ánh vào giá. Việc các nhà đầu tư giảm rủi ro trước cuộc họp đã tạo ra một khoảng trống. Nếu Warsh phát tín hiệu ôn hòa, dù chỉ một chút, những người đã bán bitcoin để phòng thủ sẽ buộc phải mua lại. Điều đó có thể tạo ra một đợt tăng giá mạnh hơn bất kỳ ai dự đoán. Trong một thị trường đã được thanh lọc sạch sẽ, chỉ cần một tia sáng cũng có thể đốt cháy cả cánh đồng khô. Ngược lại, nếu Warsh diều hâu, bitcoin có thể giảm xuống dưới 63.000 USD và tìm kiếm hỗ trợ tại vùng 62.000-63.000 USD. Điều đó cũng có thể xảy ra. Tôi không ở đây để dự đoán hướng đi. Tôi ở đây để nhắc nhở rằng dữ liệu on-chain không nói dối, nhưng nó cũng không thể nói cho bạn biết điều gì sẽ xảy ra khi một người có quyền lực thay đổi luật chơi. Dữ liệu lịch sử là một tấm gương, nhưng tấm gương đó đang bị che phủ bởi sương mù của chính sách. Một điều tôi học được từ việc kiểm toán các hợp đồng thông minh: sự chắc chắn chỉ tồn tại trong code, không tồn tại trong con người. Warsh có thể nói một điều, và thị trường có thể hiểu theo một cách hoàn toàn khác. Trong vài giờ sau cuộc họp báo, những biến động giá có thể không phản ánh nội dung thực tế, mà phản ánh cách các nhà giao dịch diễn giải giọng điệu của ông. Đây là lý do tại sao tôi luôn khuyên mọi người chờ đợi ít nhất 24 giờ trước khi đưa ra quyết định sau một sự kiện vĩ mô. Tuần tới, tôi sẽ theo dõi ba tín hiệu cụ thể: lời nói của Warsh về lạm phát – ông ấy sẽ sử dụng từ "tạm thời" hay "bền bỉ"; xác suất tăng lãi suất trên thị trường tương lai – nếu nó giảm xuống dưới 15%, đó là một sự thay đổi lớn; dòng tiền vào các quỹ ETF bitcoin spot – nếu các quỹ này ghi nhận dòng vốn ròng dương trở lại, thì sự thận trọng của tuần trước chỉ là một cơn gió thoảng. Nhưng nếu dòng tiền vẫn yếu, thì câu chuyện vĩ mô sẽ tiếp tục thống trị. Câu hỏi không phải là "Fed có tăng lãi suất hay không". Câu hỏi là "liệu thị trường có thể định giá một chính sách tiền tệ mà ngay cả chính những người tạo ra nó cũng chưa biết rõ". Khi tôi nhìn vào dữ liệu on-chain ngày hôm nay, tôi thấy một cộng đồng đang chờ đợi. Không bán, không mua, chỉ chờ đợi. Và trong sự chờ đợi đó, một khối lượng lớn thanh khoản đang tích tụ lại, sẵn sàng lao vào bất kỳ hướng nào khi cánh cửa được mở ra. Tuần tới, chúng ta sẽ biết cánh cửa đó mở về hướng nào.